费，因此汽车市场回暖是积极的迹象。有观点将汽车销售回升视为车辆购置税下调的短期刺激作用。自2009年1月20日起至当年年底，1.6升排量以下车辆购置税由10%降至5%。税收优惠的效应应该已经消失了（得要承认我也这么认为）。但是截至2009年9月汽车销量一路攀升，2009年前9个月共售出了约720万辆小汽车。
零售额持续走强显示，背后起作用的不仅是减税——人们拿出积蓄和增加的收入购车。
2009年初，当美欧消费者为行将不保或已经失去的饭碗、所剩无几的存款上街游行时，中国消费者似乎还在为有工作而庆幸（尽管这一年加薪无望，甚至荷包还会缩水），为无债压身而备感轻松。并且，中国人似乎还愿意花掉一部分储蓄，尽管中国人不如美国人那么富裕，还不能在规模上取而代之，但对于2009年的中国经济，仍不失为重要的积极因素。
观察经济活动的新方法：渣打中国工业活动指数
现在我们所看到的各类指标绘出了一幅喜忧掺杂的晦涩图景，但有一点是十分明确的，即2008年第四季度经济状况非常糟糕。为将多种经济指标放在一张图中加以综合比较，我和同事李炜尝试将多项指标糅合成中国工业活动指数（Crial Activity Index，CIAI）。我们认为，这一指标是衡量工业活动的良好指标（但还没有发现衡量消费者活动的理想指标）。中国工业活动指数是由以下四项指标构成的：
1.工业产出。该指标追踪矿业、制造业以及公用事业（电力、水、燃气）等行业的工业产品生产总量。覆盖产品范围广泛，从原油加工品、电力产品，到盐、服装等。工业产出以实际数量单位来衡量。2007年工业部门对GDP的贡献率高达43%，因此工业产出是体现整体经济活动的一个重要指标。
2.渣打中国货运指数。我们的这一指标包括铁路、航空、公路和水路货运量。经过一段时间的实践，我们发现这一指标的走势与整体经济活动的相关性很强。
3.银行信贷增速。由于中国经济增长严重依赖信贷扩张，经济反弹的任何迹象极有可能从这一指标中显现出来。但只有银行信贷的实际购买力才具有价值，因此我们以生产者价格指数（PPI）作为通胀指标对银行贷款的名义增长率进行了调整。2009年上半年银行信贷的迅猛增长显然为中国经济提供了巨大刺激，这一时期中国货币供应增速在全世界最为可观。
4.主要大宗商品进口量。该指标衡量中国对主要大宗商品的进口数量，我们视其为体现整体国内需求增长的良好指标。如果一个国家在全球市场上的购买力相对稳定，并且关税壁垒未发生变化，该国进口增多则表明国内需求增加。但该指标会受到实际有效汇率变动的影响。
我们分三个步骤测算工业活动指数。首先计算各构成指标的同比变化率。对那些以不同形式表现的指标（如景气指数），以当期（t）与前期（t-12）数据间的算术差作为近似同比变化率；其次，将各构成指标的同比变化率除以其标准差，这样可以使各构成指标对综合指标变化的贡献率平均化；第三步，对调整后的综合指标同比变化率取平均值。它的波动性大于GDP数据。近些年工业活动指数表现出的特点包括：
1.1997年下半年，工业活动指数急剧下滑，原因是亚洲金融危机导致亚洲经济减速，1998年指数反弹，表明1998年经济并非近乎零增长。
2.2000～2001年，工业活动指数增长缓慢，之后在2003年SARS疫情爆发之前出现反弹。
3.SARS疫情过后，2003年下半年开始，工业活动指数显著加速。2004年上半年开始受国家宏观调控政策的影响，突然走低。
4.2005～2006年，中国经济开始重拾升势，到2007年增长加速。2008年经济活动减速，原因主要是信贷控制和美国经济危机造成的出口滑坡。
5.2008年最后两个月，工业活动指数进一步恶化，降至负增长，为自20世纪90年代初以来最低工业增速。
6.2009年前两个月，工业活动指数开始回升，银行信贷迅猛增长可能是原因之一。
7.2009年第二和第三季度，工业活动指数出现清晰的V字型反弹。反弹之强劲，反弹时间之早超乎我（和大多数人）的预期。
由此可以得出什么结论？从各种指标和迹象看，我很难相信2008年第四季度经济增长能达到6.8%，2009年第一季度能达6.1%。
我猜想实际数字要低很多，因为此次经济放缓的程度超过了1998年。估计GDP同比增幅在3%以内。但从2009年3月开始，工业部门开始稳固，消费者信心和消费活动似乎也恢复了元气。采购经理指数、货运量、发电量和其他经济指标都显示，2009年第二季度经济增长非常强劲，继上季度之后出现V字型反弹。无疑，年初以来银行信贷爆炸式增长