短期内是要解决当前的通缩，因此过去几年央行控制的货币供应量在不断增加。可是增加的货币，并没有非常有效地解决通缩，却导致了局部的房地产泡沫，这使央行认识到在增加货币供应量的同时，还必须通过其他手段，控制资金无节制地流向房地产市场。
另一方面，由于中国经济开始进入新一轮景气周期，货币乘数和基础货币都在增加，使得货币供应量的增速达到近几年新高，使得央行开始重新担心通货膨胀的隐忧。如果在当前货币增速的情况下，未来几个月没有通货膨胀的迹象，央行就不会采取货币紧缩的措施，宽松的货币政策将尽可能保持下去。
此外，让央行更加头疼的，还有一个“人民币汇率”问题。关于人民币升值的预期正在海外广泛形成，但央行无法长期阻止升值的大趋势，可以做到的是尽量延缓升值的时间以及缓和升值的幅度。当海外对人民币升值预期越来越强烈的同时，中国政府有能力在近几年内控制人民币不升值、或者升值幅度大大低于预期，这种情况下，人民币的吸引力反而会更大，吸引的国际资金会更多，导致的国内货币供应量增加会更大。因此，观察国内货币供应量情况时，要密切观察中国政府的态度以及海外的综合反应，作为股票投资者，纯粹从货币供应的角度看，最佳的情况是上面所描述的情况（人民币实际升值的幅度总是小于预期的幅度），而且这种情况持续的时间越长，因升值预期无法满足而导致的货币供应量增量就会越多，对于国内股市的上涨就越有利。
过去几个月，央行已经动用了约四千亿的债券和票据来加紧回收基础货币，但货币供应的增速似乎还在增加。这是央行于2003年10月采取提高储备金率的主要原因。但是，中国经济正迅速融入整个世界经济体中，央行不可能同时控制住国内货币政策、人民币汇率和资本流动这三个重要指标，如果央行中短期内非要保持人民币不升值，敏感和逐利的国际资本将会通过各种渠道进入中国，这将使得中国国内的货币供应量增加得更快。2003年上半年就发生了这样的奇怪现象：公开市场操作中，央行的主要精力似乎都放在回笼货币上，但实际的结果却是货币供应量的增速在不断提高。其中一个重要原因就是大量外资（包括很多投机的外资进入中国。
根据报道，最近一段时间，央行每天购入的外汇相当于6亿元美元，这在一定程度上缓解了人民币升值的压力，但其结果是导致了外汇储备进一步的快速增加，反而为人民币升值提供了更多的理由。这是很难解决的悖论。由此可见，央行很是无可奈何：中国境内的货币供应量增加在很大程度上不是央行能够控制的，央行能做的就是采取抵消的措施，对过快的货币增长起部分对冲的作用，即使采取提高储备金率的措施，央行也无法阻挡货币供应的持续增长。
总结前文，表面上看，中国央行控制着货币供应量，但实际的情况是，在现行的体制下（人民币不能自由流通和外汇强制结汇），央行的控制能力并不是很强。滔滔的洪水从上游而来，其中最大的一只源头来自国外（包括贸易赢余形成的顺差、外国直接投资、因人民币升值预期和中国经济长远前景而进入国内的投机资金等，主要体现在外汇储备的增加上），是央行最难控制的水量，而下游的三个大湖中，最大的一个湖（消费品市场）蓄水量增加缓慢，另外一个湖（房地产市场）正处在整修之中。如果认识到这点，可以得到以下判断：在未来相当长时间内，中国的货币政策会非常宽松，货币供应量将会继续高速增长。有了如此的宏观保障（货币供应量大幅度增长、通货继续紧缩或微幅上涨、房地产价格受到遏制），中国股票市场的牛市是非常可期。