此也最容易被造假公司所利用。”北京一位姓张的证券分析师认为。
丰原生化是否有其他的出口创利因素未被发现？记者从数据统计上无法查证。但一位与该公司有长期合作的北京籍教授指出：“你只要把所掌握的数据摆出来就可以说明问题了。”
“国外市场并没有那么大，柠檬酸外销未必会给企业带来了大把钞票。”姓张的分析师指出。而据中国五矿化工进出口公司有关人士透露，1997年和2002年，欧洲柠檬酸制造行业曾两次拟对我国柠檬酸提出相应限制措施；2003年上半年，更有埃及、泰国和乌克兰对我国柠檬酸连续立案。
丰原生化董秘办公室的一位人士告诉记者：“丰原生化主要是出口欧洲和美国，这对我们没有什么影响。”但他也承认：“2002年下半年以来，多个国家提起柠檬酸反倾销调查，虽然都不是主要原因，但这是个危险的信号。”
该行业被视为低利润行业，但丰原生化的柠檬酸毛利率却达到了22％左右的极高水平。这是另一个让人生疑的地方。
“柠檬酸及其盐类的毛利率能达到22％？这绝对不可能。目前柠檬酸的利润率已极其微薄，基本上没什么利润。”国内一位权威的发酵技术专家说，“国内很多柠檬酸企业都已倒闭，能存活下来的也只是维持而已，丰原生化这种业绩简直是奇迹。”
丰原生化的董秘在接受记者采访时说：“丰原生化采用专利技术，成本低于很多国内企业，而且具有很大的规模。”
天相投资的那位行业分析师则认为：“丰原生化素以高增长着称，但仅仅依靠柠檬酸业务实在难以维持公司的高增长。”中国五矿进出口商会今年9月份的一份报告也指出，中国柠檬酸出口的量虽增了，但价格也在持续走低。
而北京的一位证券分析人士指出，这么高的毛利率可能是由内部关联交易造就的，并非真正的出口利润。
丰原生化快速扩张
丰原生化目前已经从一家柠檬酸生产企业转型为综合性的农产品加工企业，其利润一直在农业股中处于领先。与此相呼应的是，丰原生化的每股收益从上市以来就保持着极高水平，上市后的1999年为0.277元，2000年为0.585元，2001年为0.621元，2002年为0.346元。
直到2002年，柠檬酸及其盐类的生产和销售仍然占丰原生化主营收入的90％以上。但在这两年，丰原生化借助股市融资，已经涉足众多农业加工项目——乳酸、赖氨酸、淀粉糖、燃料酒精、食用油、谷氨酸钠等，获得大量商业和工业用地，又收购了一家医药上市公司——丰原药业。
2003年5月丰原生化发行5亿可转债，受到市场大力追捧，中签率达到1.3584％。这是丰原生化上市四年来在资本市场上的第三次直接融资。
……三次融资总额接近16亿元，但至今流通股股东分到的红利只有2550万元。
丰原生化的董秘对此解释说：“公司把盈利都投入到扩建生产中去了，为了产生更好的利润，带给投资者更多的回报。”
“上市这几年，丰原生化发生了翻天覆地的变化，这都是从股市上拿钱办到的。丰原现在是蚌埠就业、财政收入的支柱。”该公司一位员工对记者说。
但北京的一位证券分析师认为：“由于业绩始终保持良好，丰原生化在不到四年里三次融资，迅速发展其他项目来挽回柠檬酸的颓势。即使出现虚增出口收入的情况，它可能会利用融资项目发展起来后产生的利润逐渐掩盖此前的问题。”
但丰原生化并没有因为这条特殊路径而变前景光明起来，其资金面的紧张仍然让人疑惑。今年3月，天相投资的一位分析师指出，虽然丰原生化募集了16个亿，而且每年也有很好的盈利，但形成鲜明对比的是，该公司的净营运资金却在逐年下降——2001年末为-25758万元，2002年末继续扩大为-47351万元，显示其资金链吃紧。
丰原生化董事长李荣杰能让一个处于盈利低潮的上市公司在四年内轻松募集16亿元资金，经营技巧不可不谓“高超”；但财务报表上暴露的种种谜团，对任何投资者来说都需要破解。
12月16日，《成都商报》也添油加醋一把，派兵助战，新闻剪辑：
虚增出口手法类似银广夏？丰原系上演跳水秀
昨日有媒体报道称，安徽上市公司丰原生化1999年至今虚增出口金额高达2.8亿元。受此消息影响，丰原生化及其关联公司丰原药业昨日双双大跌，丰原生化放量大跌7.7％，丰原药业更是以跌停价报收。
虚增出口手法类似银广夏？
中国股市造假第一案中，银广夏4年间累计虚构收入10亿多元、虚增利润7.7亿多元，银广夏也从30元高价股沦为2元股。这次，丰原生化也被媒体质疑采用了同样的手法造假：连续4年财务报表中披露的出口金额与国家海关总署的出口数据存在较大差异……
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